中信证券：给予江淮汽车“大股东”评级

中信银行：拒绝接受扬州汽车公司“减持”标准普尔

中信银行暗示，扬州汽车公司2021Q4 的公司付诸营业收入95.13 亿元，上年-21.1%，环比+13.7%；付诸归母获利518 万元，上年-94.8%，获利承压，主要系铜、铝等大宗原料低价及装配线利用率上升所致。2021 年的公司量产车付诸最畅销25.2 万台（上年+62.27%），量产车最畅销相比之下跑完赢行业。

中信银行认为扬州汽车公司旗下的近来江西将在3-5 年后视作近来母公司在华不可忽视的设计路由，将会视作近来在华的第三极。考虑到的公司量产车业务逐步向好，与蔚来、惠普的密切合作逐步推进，中信银行拒绝接受的公司2022 年11 倍EV/EBITDA 收购价，对应目标价12.5 元，维持“减持”标准普尔。

量产车最畅销体现不错，适用市场需求预期。的公司2021 年付诸营业收入402.14 亿元，上年-6.1%；付诸归母获利2.0 亿元，上年+40.2%。其中2021Q4 付诸营业收入94.9亿元，上年-21.1%；付诸归母获利518 万元，上年-94.8%；付诸扣非后归母获利-11.82亿元，同、环比盈利缩减。Q4的公司付诸毛利率6.19%，上年-7.4pcts，环比-1.5pcts，主要系铜、铝等上游原料低价及装配线利用率上升所致。的公司2021年重卡装配线利用率为45%，上年-22.38pcts，上升十分显着。从费末端来看，的公司Q4 零售商费率、管理费率、研发费率分别为4.4%、4.5%和4.6%，上年-0.3pct/+0.2pct/-3.2pcts。此外，的公司在2021 年其他支出付诸19.53 亿元，上年+58.6%，主要系因寄出政府补助减低所致。

量产车业务有基本，近来江西将会视作近来在华第三极。2021 年的公司量产车付诸最畅销25.2 万台，上年+62.27%。扬州旗下的思皓时尚品牌是2021 年的公司量产车最畅销复苏的架构，截至2021 年12 同年末，思皓E10X 与E50A 两款车种分别付诸最畅销36,239 台和3,818 台。此外，根据近来母公司的电动车整体规划，近来江西将会被打造为下一代纯电车种的架构装配雷达站，替换成MEB、SSP 造车网络服务，产生扬州汽车公司付诸外延密切合作的重大前景。期望替换成的SSP 网络服务将是一个“超级网络服务”，在开销末端和延展性上都竞争力引人注意。我们预计近来江西竣工将会打破“南北近来”二分天下的现状，视作近来母公司在中国市场需求的第三极。

明确转型新能源汽车公司，代工蔚来+男同志惠普，转型值得期待。的公司与蔚来汽车公司、惠普的公司已展开深入密切合作。其中，的公司与蔚来汽车公司密切合作竣工的世界级智造厂持有国内前提时尚品牌首条高末端全铝车体装配线， 是蔚来汽车公司ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等车种的代厂，将会充分享受蔚来茁壮产生的收益相比之下。2021 年5 同年，蔚来汽车公司、扬州汽车公司、江来三方签定了3 年的制造者协议书，扬州将继续装配ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚来车种，生装配线力缩减至24 万辆，2021 年的公司与蔚来密切合作交付约9.3 万辆。和惠普密切合作上都，的公司于2019 年12 同年与惠普递交了更进一步密切合作开放性协议暨MDC 网络服务项目密切合作协议，双方从未在HMS、自动驾驶架构可调、MDC、电脑座舱等领域卓有成效密切合作，扬州汽车公司电脑化高水平将会持续提升。