国盛证券：给予中炬高新买入估价

2022-04-25国盛证券有限责任母公司符蓉,陈昕晖对中的炬更高新进行研究并公开发表了研究简报《短期总收入有望回补，累计稳增可期》，本简报对中的炬更高新假定买入评等，这两项市值为26.18元。

中的炬更高新(600872)

事件：中的炬更高新公布2021年报及2022一季报，2021年发挥作用营业额51.2亿元，周内-0.2%，归母上年7.4亿元，周内-16.6%，单Q4发挥作用营业额17.0亿元，周内+29.7%，归母上年3.8亿元，周内+68.9%，主要都和Q4母母公司房地产项目推定总收入、上年上升，营业额符合此前营收创刊号预期，营收略低于预期；2022Q1发挥作用营业额13.5亿元，周内+6.6%，归母上年1.6亿元，周内-9.5%。

传染病有规律以及更高基数，2022Q1总收入平庸果断。1）佳肴味总收入/上年2021Q4周内+6.6%/-6.8%，2022Q1周内-0.5%/-27.7%，更高基数反转3年底传染病有规律影响发货，Q1佳肴味总收入周内小幅下滑、价格舆论压力之下营收有所承压；分产品看，鸡汤/鸡精鸡粉/食用油/其他总收入2021Q4周内+8.3%/+2.2%/-1.3%/+9.2%，2022Q1周内-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%；分区域看，东部/南部/中的西部/西南部2021Q4周内+35.5%/+6.3%/-3.7%/-17.9%，2022Q1周内-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%；2）渠道下沉持续加快，2021年经销商地藏上升281个，周内全国地级市总量达92.3%，区县开发率达60.0%，2022Q1六十年代经销商较2021年六十年代地藏上升46个。

价格更高位上行，短期再加赢利。2021Q4毛现金流/毛销劣38.5%/31.9%，周内+1.1pct/+1.9pct，销售/管理费用率6.6%/2.2%，周内-0.8pct/-3.7pct，地藏现金流22.8%，周内+4.3pct；2022Q1毛现金流/毛销劣32.3%/23.5%，周内-3.2pct/-3.3pct，销售/管理费用率8.8%/5.0%，周内+0.1pct/-0.8pct，地藏现金流12.5%，周内-2.3pct，受蔬菜等原料价格舆论压力再加，赢利短期承压。

管制放开后总收入有望回补，累计果断增长可期。1）2022Q2展望：这两项传染病；还有渠道再生产加速去化，期待不足之处管制放开总收入回补，营收上端受制于价格舆论压力预计增速慢于总收入上端；2）2022累计展望：产业存量竞争中的母公司有望通过渠道深耕、品类扩张发挥作用果断增长，同时母公司已于2021年完成1438.8万股注资（使用资金投入6.0亿元），将运用于不足之处实施股权激励，期待股权激励年末落地，进一步激发于其自营动感。

海外投资提议。我们根据年报具体情况调整2022-2023年赢利预报，并替换成2024年预报，预计2022-2024年营业总收入54.5/61.0/68.5亿元（2022-2023年前值55.3/63.7亿元），周内+6.5%/+12.0%/+12.2%，归母上年7.4/8.6/10.1亿元（2022-2023年前值7.1/8.2亿元），周内+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE29/25/21倍，持续“买入”评等。

几率提示：产业市场需求少预期、价格超预期上行、渠道开辟少预期。

证券之银河样本中的心根据近三年公开发表的研报样本计算，国泰君安徐洋副研究员一个团队对该股研究尤为深入，近三年预报准确度均值更高达99%，其预报2021年度划给上年为赢利5.16亿，根据现价折算的预报PE为40.23。

同类型赢利预报明细如下：

该股已经有90天内共有16家行政部门假定评等，买入评等11家，减持评等5家；过去90天内行政部门要能均价为39.85。证券之银河估值分析工具揭示，中的炬更高新（600872）好母公司评等为4银河，好价格评等为3银河，估值综合评等为3.5银河。(评等范围：1 ~ 5银河，最更高5银河)

以上细节由证券之银河根据公开资讯汇编，如有问题恳请联都和我们。