光大证券：给予爱婴室；也评级

2022-04-15光大证券股份有限新公司唐佳睿对爱人婴室(603214)开展深入研究并释出了深入研究报告《2021年详情点评：业绩；也期望，开店早教及托育教育中心》，本报告对爱人婴室给出游离评分，当前股价为18.05元。

爱人婴室(603214)

新公司 2021 年高价去年同期增长 17.55%,归母营业额去年同期减低 36.97%

4 月 14 日，新公司公布 2021 年详情：2021 年构建总额 26.52 亿元，去年同期增长 17.55%，构建归母营业额 0.73 亿元，总值成全面摊薄 EPS 为 0.52 元，去年同期减低 36.97%，构建扣非归母营业额 0.29 亿元，去年同期减低 64.97%。单季重组来看，4Q2021 构建总额 9.99 亿元，去年同期增长 54.49%，构建归母营业额 0.40 亿元，总值成全面摊薄 EPS 为 0.28 元，去年同期减低 24.08%，构建扣非归母营业额 0.25 亿元，去年同期减低 43.27%。

新公司 2021 年区域性毛利率下降 1.27 个微幅，之后费用率上升 2.09 个微幅2021 年新公司区域性毛利率为 30.26%，去年同期下降 1.27 个微幅。 单季重组来看，4Q2021 新公司区域性毛利率为 29.60%，去年同期下降 4.10 个微幅。

2021 年新公司之后费用率为 27.57%，去年同期上升 2.09 个微幅，其中，销售/政府部门/财务费用率分别为 22.33%/3.61%/1.63%，去年同期分别叠加+0.94/ -0.28/+1.44个微幅。 4Q2021 新公司之后费用率为 23.88%，去年同期上升 1.00 个微幅，其中，销售/政府部门/财务费用率分别为 19.95%/2.32%/1.61%，去年同期分别叠加+1.21/ -1.49/ +1.29 个微幅。

并购玲玲狗开启华中地区市场需求，开店早教及托育教育中心

2021 年第 4 季，爱人婴室事与愿违并购了华中地区区域第一护理连锁产品玲玲狗，门店生产量由 2020 年初的 290 家增至 2021 年初的 526 家，门店其余部分中南、西南地区、西南、华中地区区域。同时，2021 年新公司依托旗下高性能创意早教产品，开店了早教及托育教育中心，形成了护理服务产业的多元化配置。网络上渠道建设方面，2021 年3 月新公司上线 O2O 业务，截至 2021 年初，新公司已累计架起了 1000 多个 50 人以上的企微贡献者，仅有 120 万+的贡献者粉丝。

上调高价预期，维持“游离”评分

新公司业绩；也期望，主要是由于新公司并购玲玲狗敏感度；也期望，新公司与玲玲狗强强合谋将进一步提高新公司高价空间，我们上调对新公司 2022/2023 年 EPS 的预期 9%/ 8%至0.43/0.48 元，新增对新公司 2024 年 EPS 的预期 0.52 元。 新公司并购玲玲狗后将开启华中地区市场需求，有利于强化新公司竞争整体实力，维持“游离”评分。

风险提示： 部分门店租约到期没有续租，新店持续发展平均速度不达期望，并购坐大敏感度不达期望。

证券之猎户座图表教育中心根据近三年释出的研报图表计算，长江证券(000783)周明深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年预期弹道标准差为69.18%，其预期2022本年度归属营业额为高价9700万，根据现价换算的预期PE为26.14。

最新高价预期明细如下：

该股最近90周内共有2家部门给出评分，买入评分1家，增持评分1家。证券之猎户座作价分析工具显示，爱人婴室（603214）好新公司评分为2.5猎户座，好价格比评分为2.5猎户座，作价区域性评分为2.5猎户座。(评分仅限于：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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