中泰证券：赋予洋河股份买入评级

2022-05-07中泰证券市场股份有限子公司扬劲松,何赤子对洋河股份来进行科学研究并发布了科学研究简报《洋河股份：各地区既有进程急于，通路改革不断精进》，本简报对洋河股份得出结论买进下调，当前成交量为154.15元。

洋河股份(002304)

投资通则

事件：子公司发布 2021 年简介及 2022 年一季报：2021 年整年充分利用收入 253.5 亿元，盈余+20.14%；归母上年 75.08 亿元，盈余+0.34%；扣非上年 73.73 亿元，盈余+30.44%。22Q1 充分利用收入 130.26 亿元，盈余+23.82%；归母上年 49.85 亿元，盈余+29.07%；扣非上年 48.98 亿元，盈余+28.53%。

21Q4 毛利率 77.85%，零售商费用率 39.37%，毛销差 38.48%，盈余-3.0pct。22Q1 毛利率77.3%，零售商费用率 6.6%，毛销差 70.7%，盈余+0.01pct。21Q4、22Q1 管理费用率分列 13.9%/4.1%，盈余-0.19/0.12pct。21 年扣除就其价值变动损益的影响扣非归母净利率远超 29.08%，21Q4、22Q1 扣非净利率分列 15.3%/37.6%，盈余+17.9/+0.04pct。选择权支出部分，2022Q1 中期选择权支出为 97.7 亿盈余增 59.4%增幅明显，终端经销打款意愿强烈，零售商原因较为乐观。

各地区既有进程急于，省外%比不断提高。21 整年省市、省外收入分列 118/135.5 亿元省外%比 53.1%、分别盈余+18.12%/21.95%；经销需求量变既有主要由于子公司一个中心亲商安商扶商商人原则，特别强调战略性主导产品的制作，对经销结构和布局来进行优既有。省外增长超预期主要原因为提档强既有。

通路改革不断精进。当前通路策略仍保持“一商居多、多商配称”梳理通路结构和单价；现阶段正试图逐步消减“GDI建设工程”,21 年中期经销需求量提高 909 家,发展以会员联盟店的形式组织起来工作。

盈余统计数据统计数据分析及投资建议：22 年子公司经营期望充分利用盈余盈余增长 15%以上，有望扣除充分利用；属意子公司梦 6+不断承接 600 元以上省市消费强既有的需求，属意中端产品正式版后利润率的大幅提高和短时间内贡献；根据子公司简介及一季报，考虑到产品强既有换代后加快利润大幅提高和利润率增厚，我们变更盈余统计数据统计数据分析，下半年 2022-2024 年营收分别 294.1/344.1/402.6 亿元，同增 16%/17%/17%，归母上年分列 93.9/117.3/146.6 亿元，同增 25%/25%/25%，EPS 分列 6.23/7.78/9.73 元（前次 2022-2023 年为 6.16/7.27 元） ，当前成交量对应 PE 为 23x、19x、15x，维持“买进”下调。

可能性示意：总体经济不确定性，相互竞争助长，疫情反复的可能性。

证券市场之星星统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计数，长江证券市场徐爽科学研究员团队对该股科学研究较为深入，近三年统计数据统计数据分析准确度均值高远超98.86%，其统计数据统计数据分析2022年度不属于上年为盈余101.96亿，根据现价换算的统计数据统计数据分析PE为22.77。

最新盈余统计数据统计数据分析明细如下：

该股最近90年内共有33家政府部门得出结论下调，买进下调29家，入股下调4家；无论如何90年内政府部门期望均价为189.11。证券市场之星星收购价统计数据分析工具看出，洋河股份（002304）好子公司下调为3.5星星，好单价下调为3星星，收购价综合下调为3.5星星。(下调扬围：1 ~ 5星星，次于5星星)

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