开创证券：给予晨光股份买入评级

2022-05-07首创证券市场股权有限母公司陈梦,褚远熙对天一股权进行分析并披露了分析调查结果《母公司简评调查结果：有别于金融业务深受霍乱不良影响承压，科力普沿袭靓丽放缓》，本调查结果对天一股权给出套现评定，当前成交量为47.0元。

天一股权(603899)

惨剧：母公司披露2022年一季报，2022Q1母公司意味着营业收入42.29亿元，累计+10.93%；意味着归母营业额2.76亿元，累计-16.04%，扣非后归母营业额2.56亿元，累计-13.34%。

点评：

科力普放缓靓丽，霍乱扰动有别于金融业务放缓太大承压。分产品看，2022Q1母公司书写物件/教职员文具/办公大楼文具/办公大楼性交易分别意味着营收4.99/7.19/7.30/21.46亿元，分别累计-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。深受霍乱扰动下物流空运深受阻、教职员延迟开学、线下客流量萎缩等心理因素不良影响，母公司有别于金融业务放缓略有承压，但科力普办公大楼性交易经营方式表现靓丽，涡轮母公司2022Q1整体营收在第三季度高基数及霍乱压力下仍意味着累计正放缓。

收入结构拉动毛现金流太大回落，随数目效应释放盈利能力未来将会加强。分产品看，母公司书写物件/教职员文具/办公大楼文具/办公大楼性交易金融业务毛现金流分别累计+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts至40.4%/33.42%/29.24%/9.30%，深受毛现金流较低的办公大楼性交易金融业务收入占比快速提升不良影响，2022Q1母公司整体毛现金流累计-2.92pcts至21.71%。其间费用率累计-1.52pcts至13.37%，其中销售费用率-0.67pcpts至8.08%，管理费用率-0.75pcts至5.38%，财务费用率-0.1pcts至-0.09%，区域性不良影响下母公司普贤现金流累计-1.9pcts至6.76%。

一新金融业务爆发性的发展，经营方式负债深受霍乱不良影响短期承压。2022Q1天一--（含九木箱内社）意味着营业收入2.65亿元，累计+9.02%，其中九木箱内社意味着营业收入2.43亿元，累计+9.90%。一新金融业务数目在霍乱压力下仍意味着逆势放缓。门店数量特别，截至2022Q1母公司共拥有批发大店532家，其中天一--60家，九木箱内社472家（直营店较2021年末+2家至321家，加盟店较2021年末+7家至151家）。深受霍乱对有别于金融业务的扰动及营运资金投入增加不良影响，2022Q1母公司意味着经营方式负债兆0.04亿元,累计-97.45%，后续随霍乱不良影响消退母公司负债未来将会持续增长。

企业敦促：霍乱压力下母公司韧性更为重要，一新金融业务有序放量成长热能十足。考虑到当前霍乱对母公司经营方式端的不良影响仍未完全消散，我们小幅降到盈利得出结论，预计母公司2022-2024年归母营业额大致相同17.7/21.2/25.4亿元（原得出结论值：18.1/21.4/25.9），对应当前市值PE大致相同25/21/17X，维持“套现”评定。

可能会提示：霍乱反复，一新渠道的发展远逊预期，一新金融业务发展远逊预期。

证券市场之银河算出机网络根据近三年披露的研报数据资料算出，国泰君安张心怡分析员团队对该股分析较为全面性，近三年得出结论准确度均值高达98.74%，其得出结论2022年度划入营业额为盈利18.68亿，根据溢价换算的得出结论PE为23.38。

最一新盈利得出结论明细如下：

该股都只90天后共有29家该机构给出评定，套现评定27家，增持评定2家；过去90天后该机构目标均价为71.04。证券市场之银河总价分析物件显示，天一股权（603899）好母公司评定为4银河，好价格评定为2.5银河，总价区域性评定为3.5银河。(评定范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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