糖浆价差走扩机会

回顾2016年以来蔬菜绿豆与蔬菜套利可知，二者套利常年在200—600元/吨区段波动。必须注意的是，由于2016年、2017年是我国绿豆行业短为时其发展时期，大多中央政府对黑龙江、牡丹江、辽宁、内蒙古等周围蔬菜深原材料跨国企业给予款项补贴，使得上述两年蔬菜绿豆与蔬菜套利保持稳定较低区段。

自2018年大多中央政府对东北周围深原材料跨国企业款项补贴终止后，东北周围深原材料跨国企业绿豆报价开始回归正常，蔬菜绿豆与蔬菜套利底部由原来的200元/吨短为时抬升至350元/吨。截至现阶段，蔬菜绿豆与蔬菜套利优于达到310元/吨，二者套利继续回到底部周围。基于二者套利统计数据和蔬菜绿豆基本面出发点权衡，我们指出二者套利继续走折空间较小。

2022年以来，蔬菜绿豆与蔬菜1同月合约套利由2同月的550元/吨年中走折至310元/吨，我们指出有两方面原因：

一是绿豆中游消费品增加值大幅上升。同月份3同月以来，受上海、牡丹江等沿海地区新冠肺炎疫情影响，绿豆中游需求注意到显著上升。数据显示，自4同月开始全国绿豆原材料开机率由此前所的60%短为时减至至46%，绿豆周度产量也由此前所的31万吨短为时上升至24万吨。但是，在蔬菜绿豆产量短为时减至的处理方式下，绿豆备用不仅没上升，反而从此前所的118万吨短为时增加至129万吨。由此，可以推测在绿豆产量上升的情况下，绿豆备用不降反升，说明绿豆中游需求更加疲软。

二是原料下端市价上升，装配成本支撑各种因素趋弱。自2同月俄乌冲突爆发以来，蔬菜期货市场2301合约市价从此前所的2750元/吨短为时上升至3000元/吨。随后由于国家大量投放定向收割及采购谷物市价下滑，导致国内蔬菜市价也注意到大幅下滑。蔬菜期货市场2301合约从5同月的3000元/吨下滑至7同月的2600元/吨。由于蔬菜绿豆以蔬菜为原料，二者市价走势依赖于离地相似性。蔬菜绿豆绝对市价相当高，市价波幅也优于蔬菜。因此，当蔬菜市价注意到下滑时，蔬菜绿豆市价大期望值也会注意到下滑。基于上述双曲线各种因素，使得同月份蔬菜绿豆与蔬菜套利自3同月以后注意到年中下滑。

同月份5同月以来，由于蔬菜绿豆中游消费品年中走弱，蔬菜绿豆与蔬菜套利年中走折，绿豆原材料跨国企业利息大幅上升，部分跨国企业保持稳定年中倒闭中。以黑龙江沿海地区绿豆原材料跨国企业为例，自4同月初以来黑龙江沿海地区绿豆原材料跨国企业装配利息开始转负，7同月下旬倒闭幅度达到最大，原材料一吨绿豆倒闭约为220元，为2019年以来最大倒闭幅度。另外，就倒闭为时而言，同月份蔬菜绿豆原材料跨国企业自4同月开始注意到倒闭，按照现阶段蔬菜绿豆与蔬菜套利有鉴于，预计到9同月底之前所，绿豆原材料跨国企业或继续倒闭。自此，同月份绿豆装配跨国企业倒闭为时长达6个同月，也是2019年以来倒闭为时最长一年。

基于绿豆原材料跨国企业倒闭幅度和为时权衡，我们指出同月份绿豆原材料跨国企业年中倒闭期望值较低。一部分装配情况较差或者经营现金流相当不安的跨国企业，或面临被迫投入生产风险。由于这部分跨国企业暂时投入生产，会使得绿豆市场供应阶段性显著上升，进而使得绿豆行业原材料利息回到均衡水平。

基于绿豆装配跨国企业原材料利息和原料下端市价权衡，我们指出蔬菜绿豆与蔬菜套利继续走折空间较小。从盈亏比出发点权衡，我们指出当蔬菜绿豆与蔬菜套利在300元/吨以下时做扩展盈亏相当为合适。另外，从夏季时出发点权衡，绿豆消费品依然依赖于“金九银十”预期，预计如东北三省旧作蔬菜上市期间注意到上升，则绿豆市价营收或优于蔬菜市价营收。（作者单位：中州期货市场）

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